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　　2025年复盘ღ◈：水火表现亮眼ღ◈，绿电ღ◈、核电相对承压ribenrentiღ◈。年初至10月31日ღ◈，SW公用事业上涨4.9%ღ◈，同期沪深300上涨16.0%ღ◈。分子行业来看ღ◈，火电/水电/光伏/风电/核电涨跌幅分别为19.8%/-4.5%/4.7%/-2.4%/-6.6%ribenrentiღ◈。总体而言ღ◈，子板块涨跌幅和业绩表现相符ღ◈：年初以来市场煤均价下降带来的成本改善对冲了量价下降的不利因素影响ribenrentiღ◈，火电板块业绩实现正增长ღ◈；年初以来来水有所波动ღ◈，但财务费用持续压降驱动水电板块业绩增长ღ◈；核电短期业绩受所得税补缴拖累ღ◈，剔除一次性因素和新能源影响后ღ◈，核电业绩表现仍稳健ღ◈；绿电电价ღ◈、消纳ღ◈、风光资源条件等拖累业绩表现公海赌赌船官网ღ◈。

　　2026年投资策略ღ◈：我们认为2026年投资机会可围绕火电盈利稳定性提升ღ◈、低利率环境下水电股息率吸引力增强ღ◈、核电长期高成长性ღ◈、新能源收益预期明确等展开ribenrenti公海赌赌船官网ღ◈。

　　（一）火电ღ◈：预计2026年容量电价增加能对冲部分煤价上涨带来的成本上升ღ◈，电量电价来看ღ◈，预计北方省份仍将维持相对坚挺ღ◈。十五五期间ღ◈，火电通过容量电价ღ◈、辅助服务ღ◈、现货市场等获得额外收益ღ◈，盈利能力ღ◈、盈利稳定性均有提升空间ღ◈。个股建议关注北方火电龙头大唐发电ღ◈、建投能源等ღ◈。

　　（二）水电ღ◈：2025年9月以来来水转好ღ◈，中长期来看得益于财务费用下降折旧到期装机增量的多重驱动ღ◈，成长性仍值得期待ღ◈。当前低利率环境下ღ◈，股息率具备吸引力ღ◈。个股建议关注长江电力ღ◈、川投能源等ღ◈。

　　（三）核电ღ◈：核电进入积极有序发展新阶段公海赌赌船官网ღ◈，核准在建装机容量为在运装机的107%ღ◈，且2026-2027年进入投产高峰期ღ◈，建议关注国内核电机组常态化核准背景下的装机弹性公海赌赌船官网ღ◈。个股建议关注中国核电ღ◈、中国广核ღ◈。

　　（四）新能源ღ◈：2025年末各省机制电价竞价结果陆续出台公海赌赌船官网ღ◈，整体来看机制电价低于燃煤基准价ღ◈，光伏电价低于风电ღ◈。全面入市将对电量电价造成压力ღ◈，其中光伏由于出力集中影响大于风电ღ◈。目前新能源消纳压力大ღ◈，通过与绿色氢氨醇ღ◈、算力等集成融合发展有望促进新能源高效利用ღ◈，打开第二成长空间ribenrentiღ◈。建议关注运营能力优异的龙头企业ღ◈，如龙源电力ღ◈、三峡能源等ribenrentiღ◈，以及具备区位优势和成本优势的企业ribenrentiღ◈，如福建省属海风平台福能股份ღ◈、中闽能源等ღ◈。

　　风险提示ღ◈：电力需求不及预期的风险ღ◈；来水ღ◈、来风ღ◈、光照资源条件不及预期的风险ღ◈；电价超预期下跌的风险ღ◈；煤炭价格超预期上涨的风险ღ◈。710公海赌赌船官网ღ◈，欢迎来到公海欢迎来到赌船欢迎来到公海7108线路ღ◈，公海赌赌船登录口ღ◈，电力工程欢迎公海来到赌船710ღ◈。欢迎来到公赌船jcjc710线路ღ◈。